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曾宁黑色团队:下半年黑色金属市场展望

2019-7-2 15:39| 发布者: a353138127| 查看: 172| 评论: 0

摘要:   我们在2019年的年报《周期轮回 潮起潮落》中首次提出,2019年钢价将呈“N”字型走势。整体来看,今年钢价的走势呈现了N字形的形态,但逻辑却发生了很大的改变,钢材价格也远超年初市场的普遍预期。而铁矿石成为 ...

  我们在2019年的年报《周期轮回 潮起潮落》中首次提出,2019年钢价将呈“N”字型走势。整体来看,今年钢价的走势呈现了N字形的形态,但逻辑却发生了很大的改变,钢材价格也远超年初市场的普遍预期。而铁矿石成为了市场最大的“灰犀牛”,连创近年新高,只有焦炭市场相对不温不火,失去了去年的热度。那么,展望下半年,黑色市场走势如何?我们将从宏观到行业、从成材到原料做出全方位解读。

  钢材:不喜,不悲,钢价重演2018:我们认为需求高点已过,但我们对需求并不悲观,我们认为需求的下滑是个慢变量。而从供给来看,实际增速并没有那么高,且供给的调节能力很强。我们认为钢价将“不喜不悲”,大概率将继续呈现在3400-4400区间高位震荡的格局。短期内钢价上涨的趋势短期内并没有结束,N字形的第二波反弹趋势将持续,但往后可能出现将类似于2018年的情况——三季度强势,而四季度之后再度大幅回落。

  铁矿:快速拉升时期过去,库存维持去化支撑价格。巴西下半年产量边际增量较大,非主流矿也在稳步回升,叠加环保限产加强后对需求的抑制,供应最紧张的时期已经过去。供需缺口在下半年将处于缓慢修复的过程中,价格快速拉升告一段落。但港口库存直至年底都将维持去化趋势,绝对量预计达到近3年新低,将对现货价格产生较强支撑,现货价格总体维持震荡偏强走势,期价在高基差的支撑下易涨难跌。

  焦炭:存在阶段性机会 但风光难现。焦炭供给、需求均受到环保限产影响,由于唐山提前限产,焦炭下游需求受到抑制,焦炭现货价格短期内继续面临下跌压力。但预计在山西省二青会以及国庆前环保将实质性加强,焦炭被打压至盈亏平衡区间之后将重新具备上行驱动,焦炭存在阶段性机会。由于今年取消了“一刀切”式的限产,且终端需求将逐步走弱,今年焦炭难以复制去年三季度的风光行情,大概率将先扬后抑。

  焦煤:需求走弱有下行压力 供给端支撑较强。短期内焦煤供给量增加,供需较为平衡,在焦炭面临下跌压力的情况下,焦煤价格将承压运行。中长期来看,焦煤价格有望由供给主导逐步转为需求主导,环保限产、终端需求走弱均利空焦煤,但在安全监管较严,70年建国大庆的背景下,焦煤供应也将受到影响,这将对焦煤价格予以支撑,焦煤下跌调整幅度也将有限。

  风险提示:环保超预期、房地产新开工超预期、基建投资超预期(上行风险);环保不及预期,经济超预期下行(大幅下行风险)。

  正文

  如无特殊说明,本文所有数据逻辑截止6月25日。

  我们在2019年的年报《周期轮回 潮起潮落》中首次提出,2019年钢价将呈“N”字型走势。整体来看,今年钢价的走势呈现了N字形的形态,但逻辑却发生了很大的改变。今年一季度之后,在地产赶工持续、基建投资回升的情况下,钢材终端需求表现强劲,支撑钢价大幅反弹,完成了“N”字型的第一个上行阶段。在终端需求持续性超出预期的情况下,我们拥抱市场变化,在4月10日的专题报告《钢价“N”字型的变与不变》对原有的观点做出了重要修正,我们指出,由于需求的超预期以及成本端的抬升,钢价将向震荡向上的N字形转变。但同时我们也在此篇专题报告中指出,由于供应的高增以及需求季节性转弱的压力,“N”字型终有一调整,5月份之后将进入季节性调整。

  进入5月份之后,随着需求淡季来临,高供应压力下,钢价进入了“N”字型的调整阶段,期间市场一度弥漫着恐慌情绪。但我们在5月22日的专题报告《钢价再现2018?还有多少超预期?》中对对房地产的逻辑进行了修正,我们指出在赶施工的支撑下,今年10月前的钢材需求仍有保障,这是驱动钢材价格实现N字形第二波反弹的重要基础。随后在6月13日的专题报告《黑色为何又起飞?》中,我们再次强调三季度建材需求仍然将较强,在供给见顶的背景下,螺纹中期仍然存在向上动力。

  曾宁黑色团队:不喜不悲 ——下半年黑色金属市场展望

  从原料端来看,由于供给面的变化,分化非常明显,我们在3月4日的策略报告《现在,让我们多矿空焦?——黑色金属策略系列(之二十五)》中首次对这一逻辑进行了详细论述。从铁矿来看,我们在二季度报告《“N”字形如何演绎?》中指出,巴西进口量将在5、6月份下降最为明显,港口库存将逐步去化,铁矿价格在5、6月份之后将继续走强,而在澳洲飓风的进一步影响下,铁矿石供应比预期更加紧张,铁矿石港口库存也下降至比预期更低的水平,铁块石在二季度之后经历了从“预期紧张”到“现实紧张”的过渡,铁矿石价格也连创新高。而从焦炭价格来看,由于焦炭环保执行一直弱于钢材,导致库存持续高企,期间尽管经历了高炉复产后需求推动焦炭价格反弹,但由于供给相对充裕,这也使得焦炭价格经历过山车后回到起点。

  回顾过去半年,铁矿石是黑色市场最大的“灰犀牛”,钢材价格也远超年初市场普遍预期,只有焦炭市场相对不温不火,失去了去年的热度。那么,展望下半年,钢材需求能否保持韧性,铁矿石价格能否再创新高,焦炭价格能否再度受到环保的驱动?表现平淡的焦煤能否再起波澜?我们将从宏观到行业、从成材到原料做出全方位解读。

  第一部分 钢材:不喜 不悲

  过去的半年,钢材市场分歧前所未有的大,市场情绪波动也在天堂和地域间徘徊,从去年年底的极度悲观,到今年一季度之后需求的扭转,再到五月份之后需求走弱、供给高增后悲观情绪再度弥漫市场,钢价跟随起起伏伏。展望下半年,从钢材市场的供需来看,我们的总体观点是——不喜,不悲。

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  不喜不悲之需求:

  需求高峰已过 但韧性很强

  1.不喜:需求高峰已过

  (1)地产需求已过峰值

  决定钢材需求的关键变量在于房地产,今年钢材的需求超预期,主要原因在于房地产再次远超市场普遍预期。

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  但是,从房地产来看,需求高峰可能已经过去。今年三四月份表观需求远超预期,主要的因素是房地产新开工仍然处于高点,而施工面积则明显回升,两者叠加使得钢材需求远超预期。

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  但是,新开工高点已经过去,后期钢材需求强度逐步下降的趋势难以避免。我们从两个关键逻辑来分析,一是棚改,二是拿地。

  从棚改来看,今年棚改大幅减量。从今年4月财政部下达的棚改目标来看,今年棚改计划建设285万套,相较于2018年的626万套减半。并且,上半年在对冲经济下滑压力的背景下,2019年的棚改项目全年建设计划可能已向上半年集中。从地方政府新增专项债的发行进度来看,1-6月棚户区改造专项债的发行明显前置:2019年1-6月棚户区改造专项债净融资额达5087亿元,而2018年同期仅为15亿元,全年也仅有3156亿元;从棚户区改造专项债占新增专项债总额的比例来看,2018年全年占比为23.3%,而2019年1-6月占比高达38.9%。从棚改专项债发行前置来看,今年的大部分棚改项目可能已经开工,下半年棚改对新开工的贡献度将逐步转弱。

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  从拿地来看,土地成交面积增速一般领先地产新开工面积增速6个月左右,去年年底百城土地成交占地面积增速大幅回落,虽然较为充足的待开发土地面积可以在一定程度上延缓拿地向新开工的传导过程,但其影响仍存,预计将在下半年进一步显现,后期新开工将进一步下降。

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  (2)基建投资后继乏力

  基建投资资金主要有五大来源:国家预算内资金、国内贷款、自筹资金、利用外资和其他资金,从2018年的情况来看,占比分别为17%、14.3%、60%、0.1%、8.5%左右。

  其中,国家预算内资金主要来源于全国一般公共财政支出。今年财政支出节奏明显前移,其中与基建投资相关性更强的中央本级财政支出一季度累计同比达14.6%,远高于年度预算8.7%的水平,创2016年以来的新高,交通运输等基建类支出保持高增速,成为稳增长的重要发力点。但与此同时,今年政府加大了减税降费力度,特别是4月下调增值税率后,财政收入进一步承压,1-5月累计增速连续下滑至3.8%,导致累计财政赤字创近年来同期新高。当前,1-5月国家预算内资金增速相较于第一季度增速已出现2.1个百分点下滑,财政资金被透支后,对基建投资的支撑逐渐力不从心。

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  自筹资金是基建投资最重要的资金来源,主要包括政府性基金支出、财政外债券、非标融资、PPP以及其他自筹资金。政府性基金支出占基建资金来源比重在15%左右,主要分为中央本级政府性基金和地方政府性基金,其中地方政府性基金支出占总支出比例在90%以上,而地方本级政府的国有土地使用权收入又占到地方政府性基金来源的90%以上,因此,国有土地使用权收入是影响政府性基金对基建支持力度的最主要因素。2018年年底以来,随着土地市场的降温,国有土地使用权出让收入增速连续回落至负值区间,而全国政府性基金支出同比增速却保持在30%以上的高位,政府性基金已经入不敷出,这也导致基建投资后续乏力。

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  (3)板材需求持续疲弱

  从工业类板材需求来看,在地产开工放缓、基建投资增速处于相对低位以及相关机械设备更新周期结束的背景下,前两年持续火爆的机械设备进入了负增长区域。5月挖掘机销量18897台,近几年来首次负增长,重卡销量108264台,同比下降4.7%,已经连续两个月负增长。

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  从消费类板材来看,需求前景同样不容乐观。汽车占钢材需求比重的8%左右。从2018年第三季度开始,汽车国内销量增速持续下行,至今年5月,已经连续11个月处于负增长区间,当前销量已经下滑至2015年汽车行业刺激前的水平。而在销量疲弱的背景下,不管汽车厂商还是经销商都在经历去库存,导致对原料需求的下降。由于过去几年政策刺激下汽车消费的普及,以及房价大幅上涨对居民收入的挤出,汽车作为可选消费品,中短期内消费趋势仍然将较为疲弱。

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  家电方面,我们将空调、洗衣机、冰箱的销量数据加总,得到一个合计的家电销量指标。今年1-5月,家电累计销售增速仅0.2%,远不及2018年3.8%的增速,家电消费总体较为低迷。商品房销售对家电销售领先大概1年左右,由于过去一年商品房销售持续下滑,预计家电疲弱的态势短期内难以改变。

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  由于地产新开工从高点下滑,建材的需求高峰已过,而板材需求仍然将相对疲弱。总体来看,下半年需求增速将从高点进一步回落。但是,我们认为下半年需求并不会因为新开工下滑而出现陡峭式的下降,由于施工面积将保持一定增速,我们认为需求的下滑将是慢变量。

  2.不悲:需求下降是个慢变量

  (1)施工需求将使得地产韧性较强

  在房地产建设的不同阶段,用钢强度是不同的。总体来看地下施工用钢强度最密集,由于新开工建设地下部分一般需要3个月左右时间,所以新开工之后3个月的用钢强度最大,传统意义来讲新开工同比增速领先钢价3个月左右。但是,也有例外的情况,在2010年5月份新开工面积增速见顶回落一年多之后,钢价却保持了高位较长时间,其中的逻辑对当前的市场有比较强的借鉴意义。

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  2017-2018年的房地产市场和2010-2011年周期有着相似的传导逻辑:房价大涨之后面临严厉的调控——信用环境持续紧缩——房企融资困难,资金紧张——房企加大前端开工,加速期房销售——建安投资以及施工滞后——期房交房压力,回补施工。下面通过两轮周期的对比,进行详细分解,以期对未来的地产走势以及钢价做出进一步的判断。

  为调控过快上涨的房价,2010年开始了一轮信用货币双紧的时期,社会融资增速大幅下降,房地产企业融资受限,这种情况一直持续到2012年初。在信用收紧的背景下,房地产出现了建安投资增速大幅低于地产投资增速的情况,主要是房地产企业为了尽快取得预售资格、回笼资金,把有限的资金集中投入到地产的前端开发上,这导致了建安投资滞后,与之对应的是施工面积和竣工面积的滞后。而2017年下半年至2018年经历了类似的宏观背景,导致房地产企业的开发行为也出现了类似的结果——房地产企业将有限的资金优先用于前端的拿地以及新开工,导致了施工以及竣工的滞后,对应的是建安投资的滞后。

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  在信用紧缩阶段,房地产企业施行激进的增量策略,抓紧开工、尽快取得预售资格完成期房的销售,这一方面使得新开工面积大幅上升,另外一方面也使得期房销售增速大幅高于现房销售增速。我们可以看到,历史上大部分时间期房和现房的销售增速是一致的,但2010-2011年和2018年这两个信用紧缩周期阶段期房销售增速均高于现房。由于期房销售之后迟早面临交房的压力,这就使得施工面积和竣工面积迟早要跟上来。由于存量的施工面积远大于新开工面积,如果施工面积增速较高,尽管新开工面积下降,施工面积的上升也能够很大幅度弥补用钢需求的下降。2010年年中至2011年9月即是这一情况,当时新开工面积大幅下降,但施工面积维持在一个比较高的增速,使得钢材需求受到支撑,一直等到房地产新开工下降到非常低的增速、且施工当中的主体阶段完工之后,钢价在2011年9月才从高位回落。

  曾宁黑色团队:不喜不悲 ——下半年黑色金属市场展望

  总体来看,期房销售面积领先房屋竣工面积3年左右。在本轮周期中,2016年开始的期房销售高峰使房企今年面临较大的交房压力,而2018年房企受制于去杠杆,竣工面积长期负增长,交房压力被进一步强化。随着交房时间临近,施工节奏明显加快,房地产投资将从前端的土地购置转向建安投资,带动施工面积保持相对高的增速。

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  今年1-5月份月份房地产新开工增速仍然高达10.5%,由于地下开工需要3个月高强度的用钢时期,加上主体封顶前至少3-4个月的用钢高峰,这意味着至少到10月份之前需求仍然会相对稳定。

  从更长的时间周期来看,由于过去三年期房销售面积大幅高于竣工面积,两者差值超过8亿平米,这意味着在低库存的背景下,房地产企业需要不断加大施工,以完成2016年以来期房销售的交房,这将使得施工对钢材的需求将保持一定韧性。总体来看我们认为由于新开工的下滑,导致需求高峰已过,但因施工面积的支撑,需求的下滑是个慢变量,这是我们不悲观的核心因素。

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  (2)基建仍有一定刺激手段

  在经济下行阶段,基建是政府托底经济、稳增长的重要逆周期调节手段。在经济下行、贸易摩擦背景下,财政预算可能会在年中进行调整,如果预期落地,则财政对基建支撑后继乏力的担忧将得以缓解。

  另外一项手段是专项债可以作为符合条件的重大项目的资本金对基建投资的提升。6月10日,中办、国办联合印发了《关于做好地方政府专项债券发行工作及项目配套融资工作的通知》(以下简称《通知》),提出专项债可以作为符合条件的重大项目的资本金,金融机构可为其提供配套融资,预计年内新增专项债或可撬动增量资金4000亿元,可拉动基建投资增速2.2个百分点,基建投资对钢材需求仍有一定正向拉动。

  3.需求端总结:高点已过 下滑较为缓慢

  总体来看,由于地产新开工从高点下滑,建材的需求高峰已过,而板材需求仍然将相对疲弱,下半年需求增速将从高点进一步回落。但是,我们认为由于存量施工支撑这一核心因素,建材需求的下降将是一个慢变量。总体来看,从需求层面我们认为不喜不悲。

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  不喜不悲之供给:供给潜力很大,

  但实际增速真有这么高吗?

  1.不喜:供给潜力很大

  从供给来看,由于过去几年高利润的刺激,钢厂生产效率大幅提高,对利润变化的反应速度也大大提高。如果没有环保限产等手段的控制,高利润一定带来高产量,从统计局的数据来看,今年的钢铁产量增速非常惊人,尽管实际上是否有如此高的增速受到市场的普遍怀疑(我们将在下文进行详细分析),但不管怎样,供给的潜力是非常大的。在有利润的背景下,供给有充足的潜力释放出来,进而打压利润,这将是未来钢厂将保持相对低利润的核心因素之一。

  2.不悲:供应增速真的有这么高吗?

  首先对上半年1-5月的总体供应情况进行回顾和思考。2019年1-5月,生铁累计产量33535万吨,累计同比增速8.9%;粗钢累计产量40488万吨,累计同比增速10.2%。在环保限产取消一刀切后,今年上半年产量呈现高速增长,特别是粗钢产量增速高达10%以上,也使得市场担忧,这么高的供应,需求能否承接,这也成为了看空钢价的核心逻辑。

  本文首先从源头对这个问题进行思考,供应增加不可否认,但增速真的有这么高吗?为此,本部分将对生铁、粗钢、废钢、铁矿四个维度,对供应进行详细分析。

  和2019年度策略报告中的分析一样,首先引入统计局统计口径调整的概念。出于同比同口径考虑的需要,国家统计局计算同比增速时,使用的不是上年统计的实际数据,而是今年规模以上工业企业上报的上年同期数。这会导致根据历史数据和当期数据计算的同比增速,与统计局公布的同比增速,往往存在差异,有的时候甚至差异巨大。首先检查一下今年1-5月的数据是否存在这个问题。

  分别利用生铁、粗钢累计产量和今年公布的累计同比,倒推2018年1-5月产量,再和2018年公布的1-5月累计数据进行比较,结果如下表所示。

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  从倒推结果中可以看出,倒推产量与去年公布产量差异不大,可见今年数据中统计口径调整的情况影响不大。

  接下来对生铁和粗钢的增幅差异进行拆分,这部分主要来自废钢用量的变化,进一步分解为主要的三个部分:长流程钢厂废钢用量、存量电弧炉产能利用率、新增电弧炉投产。

  根据富宝资讯70家长流程钢厂废钢日耗数据,2019年1-5月平均废钢日耗量为14.79万吨,2018年同期为14.15万吨,增速4.48%,根据这个样本增速结合全国生铁产量,估算增加粗钢产量1352.62万吨。

  根据钢联样本独立电弧炉产能利用率数据,2019年1-5月平均产能利用率为50.82%,2018年同期为57.7%,同比下降约6.89%,根据样本开工率变化,结合全国存量电炉产能,估算减少粗钢产量384.52万吨。

  今年仍有新增电弧炉投产,上半年投产量约600万吨,按照1-5月平均产能利用率50.82%,再考虑投产时间并非在年初一次性投产,估算新增粗钢产量240万吨。

  上述三项不同的粗钢增量来源合计,共可以增加全国粗钢产量约1208.1万吨,统计局公布生铁粗钢产量增量差异为1006.85万吨,考虑一定的估算误差后,可以认为两者基本吻合。可见,生铁到粗钢这一步,增量尚在合理可验证的范围内。

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  那么,问题就在于生铁的产量增速,是否真的有8.9%这么高。接下来分别从两个方向,对这个增速进行交叉验证。

  第一个方向是高炉开工情况。根据钢联样本钢厂高炉产能利用率数据,2019年1-5月平均产能利用率为83%,2018年同期为80.7%,增幅2.85%。同时考虑入炉品位的变化,一般来说,入炉品位提高1%,生铁产量增加3%。同样根据钢联样本钢厂入炉品位数据,2019年1-5月平均入炉品位为56.04%,2018年同期为55.97%,折合增加生铁产量0.39%。合计增加生铁产量3.24%,如下表所示。

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  第二个方向是铁矿石消费量情况。铁矿消费的可能来源有四个:进口量、港口库存、钢厂库存、国产矿,现在依次梳理这四个来源。

  进口方面,2019年1-5月,铁矿累计进口量42392万吨,2018年同期为44751万吨,进口量不增反降,减少了铁矿供应量2359万吨。

  港口库存方面,2019年1-5月,考虑压港的隐性库存后,港口库存较年初下降2223万吨,2018年同期为累积966万吨,合计增加铁矿供应量3189万吨。

  钢厂库存方面,根据钢联64家样本钢厂铁矿库存数据,同样比较库存与年初变动情况。但这个数据是样本数据,根据估算的占总量的比例,得出增加铁矿供应量约328.6万吨。

  国产矿方面,根据钢联266家样本国产矿山产量,2019年1-5月平均铁精粉日产量为39.72万吨,2018年同期为38.82万吨。同样的这个数据是样本数据,根据占比推算,增加铁矿供应量约407.7万吨。

  按照上述四个方面的铁矿消费来源,合计增加铁矿消耗量1566.3万吨,折合生铁产量978.9万吨,增速约为3.18%。

  除了铁矿石之外,高炉加废钢也是一个铁元素的来源,并且会反映在生铁产量的统计数据之中。这部分量没有统计数据,也缺乏周边数据参考,难以定量分析对生铁产量的影响。不过可以定性加以分析,高炉加废钢起源于2017年底取暖季限产,2018年1-5月这种现象已经存在,且2018年这段时间内,钢厂利润远高于2019年1-5月,从经济性的角度,可以认为高炉加废钢在2019年1-5月,至少不会形成生铁产量的同比增量,不影响本文的结论。

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  从两种方法的交叉验证来看,得到的生铁产量增速较为接近,均在3.2%左右,根据估算的生铁增速,估算粗钢产量增速约4.1%。

  因此总体来看,我们测算的钢铁实际增速并没有那么高,供给端并没有那么悲观,需求端并不需要超高的增速就可以承接供应增量。从下半年来看,环保限产是影响产量的重要因素,而电炉开工以及高炉生产效率的变化也使得产量弹性很大。

  3.下半年供应端核心变量:环保限产与电炉开工

  (1)环保政策再度加强,70周年大庆前或维持偏紧态势

  在2018年9月环保限产严禁一刀切之后,叠加外部贸易环境恶化,国内保经济压力较大的背景,整体环保限产执行较为宽松。唐山在3月底也曾提出《唐山市重点行业2019年第二至三季度错峰生产实施方案》,4-9月需要进行非取暖季限产,但从实地调研和钢联统计的高炉开工数据来看,执行情况也是比较宽松的。

  不过,限产偏宽松也导致空气质量表现不佳,5月唐山空气质量在168个重点城市中排名倒数第一,生态环境部约谈排名倒数省市。唐山也开始应对措施,从6-16日开始,现有的烧结限产力度明显加强,各家限产比例普遍在30-50%之间。

  除了烧结限产的加强,高炉方面也有更为严格的限产要求。根据6月23日唐山市政府印发的《关于做好全市钢铁企业停限产工作的通知》,分类评级为A的首钢迁安,以及首钢京唐、文丰钢铁、唐钢中厚板、德龙钢铁、纵横钢铁沿海区域钢厂,限产比例20%,其余钢厂限产比例50%,执行时间暂定8月1日之前。按照最新公布的文件要求,初步估算新增影响铁水产量7.3万吨,加上原先的影响4万吨,总影响产量将达到11.3万吨/日,达到去年非取暖季限产最严的水平,如下表所示:

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  目前文件执行时间暂定8月1日之前,8月之后,高炉或有小幅复产,但预计在70周年大庆之前,整体环保态势偏紧,开工率或难以回到年内的高点。

  (2)电炉开工仍是调节供应的核心因素

  4月以来,螺纹1910合约价格在3700元/吨附近支撑明显,核心在于电炉成本的支撑。成本支撑重要的前提是废钢价格有支撑。钢厂利润下降后,目前还是以下降废钢为主要控制供应的手段,特别是生产灵活的电炉钢厂,产能利用率已有连续2周下降。那么,废钢消耗的下降,是打压废钢需求及价格,导致成本坍塌带动钢价下跌,还是从供应收缩的角度,提振钢材价格呢。

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  从废钢供应的角度探讨这一问题。目前处于农历5月,在农忙季节开始后,废钢回收加工人力紧张,废钢到货量逐步下降,未来一个月左右时间,废钢供应量将处于季节性低位。废钢处于供需两弱格局,价格预计弱势震荡,但不存在大幅下跌的动力,因此成本坍塌的影响不大,钢材总量供应收缩逻辑对钢材价格的提振将更为明显。

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  从更长的周期来看,近年来大部分电炉成本均明显高于高炉成本,只在近期铁矿大涨后,两者才基本相当。即使在成本接近的情况下,由于电炉开工的灵活性远大于高炉,可以认为在下半年,电炉开工仍是调节供应的核心因素。在利润下降后,会率先减产支撑钢材价格,而一旦利润持续好转,电炉开工又将立刻恢复。

  4.供应端小结

  本部分综合前两个小节,对下半年的供应情况做出预估。

  (1)环保氛围偏紧,生铁产量或见顶

  尽管今年的钢厂利润水平较去年同期下滑明显,但入炉品位涉及各家钢厂配矿结构、生产和采购习惯等问题,如果利润不出现长时间低位或者亏损,大幅下调的动力不强。从样本钢厂入炉品位数据来看,近年虽然钢材利润也常有大幅波动,但总体入炉品位较为平稳。因此,预计下半年入炉品位整体平稳运行,主要考虑环保和利润对高炉生产的驱动。

  按照6月现有的高炉开工情况,考虑月底唐山限产逐步开始执行,结合5月生铁产量,预估了6月的日均生铁产量。7月根据对于环保影响生铁产量的测算,以及考虑利润回升后,非限产区域钢厂可能增加产量,预估7月的日均生铁产量。目前的限产文件执行到7月底,如无超预期延长,则8-9月可能出现一定复产,但预计在70周年大庆之前,整体环保氛围偏紧,生铁产量回升幅度有限。10月之后,首先有阶段性复产,随后生铁产量在冬季进入季节性减产时间。据此,对下半年生铁产量的预估如下所示。

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  (2)钢厂利润收缩,废钢用量稳中趋降

  相比于高炉生产的相对刚性,如前文所述,废钢消耗强度仍然是粗钢产量最大的弹性来源。2019年5月钢材利润大幅下降之后,利润压缩导致废钢消耗强度下降。从富宝资讯的147家样本钢厂废钢日耗量数据来看,5月下旬创下年内新高的35.03万吨之后,逐步呈现见顶回落走势,特别是开工灵活的电炉日耗量下降明显。预计下半年在低利润常态下,废钢用量将呈现稳中趋降走势。

  曾宁黑色团队:不喜不悲 ——下半年黑色金属市场展望

  用月度粗钢产量减去生铁产量,作为全局废钢消耗量的指标。用废钢消耗量除以粗钢产量,得到废钢消耗比例,用来衡量全局的废钢消耗强度。钢材加权利润对废钢消耗比例也有明显领先作用。不过,5月在利润下降时,废钢比例却反而上升,主要来自两个方面,一是电炉开工率的上升,钢联样本电炉产能利用率5月较4月平均提升了4个百分点。二是今年仍有新增电炉的投产。下半年钢厂利润或在小幅盈利的低位区间运行,但仍有约600万吨电炉投产,预计废钢比例有所下降,但降幅有限,整体维持在18%左右,按照这一比例,结合前文对生铁产量的预估,预估了二季度粗钢产量,如下图所示。

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  钢价重演2018?

  N字形是否向M型转变?

  总体来看,我们认为需求高点已过,但我们对需求并不悲观,我们认为需求的下滑是个慢变量。而从供给来看,实际增速并没有那么高,且供给的调节能力很强。我们认为钢价将“不喜不悲”,大概率将继续呈现高位震荡的格局。基于铁矿和焦炭的成本支撑,3400-3500底部支撑较强,而一旦上涨至4300-4400区间后,钢材利润将达到500-600,钢价压力将很大,我们预计钢价将在比较长的时期在3400-4400区间震荡,供需的阶段性错配将驱动钢价出现阶段性的拉涨或下跌。

  由于唐山已经加强限产,同时需求在经历季节性下滑之后并没有进一步下滑的趋势,预计后期供需将出现阶段性错配行情,钢价上涨的趋势短期内并没


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