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铁合金:淡季不淡 需求应为重点关注对象

2019-7-5 14:28| 发布者: a353138127| 查看: 42| 评论: 0

摘要:   核心观点  1. 供需结构评估  从供需结构上看,合金两个品种都出现供需两旺的局面。19年前两季度需求增速快速增加,在供应增速相对较为平稳的情况下,市场出现供需结构相对偏紧的状态。从品种上看,硅锰现货 ...

  核心观点

  1. 供需结构评估

  从供需结构上看,合金两个品种都出现供需两旺的局面。19年前两季度需求增速快速增加,在供应增速相对较为平稳的情况下,市场出现供需结构相对偏紧的状态。从品种上看,硅锰现货二季度一直保持在紧平衡状态,硅铁则是处于消化库存阶段。所以从价格表现形式上看,二者都出现一定幅度的上涨。从三季度供需评估上看,19年三季度合金产量大概仍会有增量空间,但增幅有限。需求方面:三季度的整体需求仍然无需太过担忧,“淡季不淡”的情况已经出现。但需求扰动因素仍然存在,后期应关注需求变量。

  2. 三季度行情变量因素

  19年三季度行情关注点应重点关注需求状况,合金厂因利润的驱动供应不会有太大问题。需求方面,我们认为政策性的扰动因素仍然存在,在政策的影响下需求不确定性增加。钢厂方面,应关注钢厂开工率和利润状况,是否会出现因钢厂利润压缩而减产,从而导致合金需求有所下滑的情况。

  3. 行情展望

  硅锰:保持相对谨慎的态度,行情大概率以震荡为主。在需求相对较好情况下,下跌空间相对有限,但盘面估值水平较高,上涨幅度较小。

  硅铁:目前盘面出现升水结构,无风险套利空间的出现使得期现公司套利活动加剧,盘面估值处于相对较高水平,有修复估值的动力。

  一、硅锰供需评估

  供应方面:从公布的产量数据上我们看出:硅锰的全国产量2019年二季度产量为278万吨,其同比增加了30.7%,环比增加6.1%。从一二季度的累计产量上看,19年前半年硅锰的产量为539.9万吨,累计同比增加了26.3%,环比增加4.2%。从全国产量上看,全国硅锰总产量增量较为明显,究其原因是,一方面是产能的扩张,使得产量基数增量较为明显,另一方面是在高利润下,以前关停的炉型开始重新生产导致。

  铁合金 · 淡季不淡,需求应为重点关注对象丨半年报

  从主产区看,19年二季度增量最为明显的是广西地区。19年二季度广西地区产量为40万吨左右,同比增加了112.5%,环比增加32.3%,前两季度的总产量在70万吨,累计同比增加了48.3%,但是我们也要看到,广西地区前两季度的累计环比有所下降。其原因是,第三季度为南方的丰水期,其电价较为便宜,合金厂成本下移使得其在这段时间增量较为明显。主产区中宁夏地区减量较为明显,二季度宁夏地区的产量为51.85万吨,同比下降13.8%,环比下降0.6%。前两季度的产量上看,总产量在104万吨,累计同比下降9.7%,环比下降9.3%。宁夏地区产量下降是因为当地政府关停25000KVA以下矿热炉导致。内蒙地区作为硅锰产量最大的区域,其二季度的产量在102.9万吨,同比增加41.3%,环比增加1.7%。我们可以看到内蒙地区的产量增速有所下降。其原因是新增产能投放逐渐释放完毕,再投入的新增产能相对较少导致。

  对于第三季度的产量预计上,我们认为19年三季度的产量仍然有上涨空间。总产量上,我们预计三季度的产量在290万吨左右,月均产量在95-97万吨。分地区上看,内蒙地区的产量在110万吨,宁夏地区为60万吨,广西地区为40万吨。

  其原因如下:

  第一、广西地区逐渐进入丰水期,电价给企业带来的成本优势使得第三季度仍然会保持增产态势。

  第二、仍然有新增产能的投入,新增产能主要集中在宁夏和内蒙地区。其中宁夏地区为产能置换,原25000KVA以下的矿热炉会进行一定的产能置换,产能置换后,产量仍有增长空间。而内蒙地区主要是计划内的新增产能,集中在乌兰察布和察右前旗部分合金厂。

  第三、利润的驱使。在目前的基本面情况下,现货市场仍然以偏紧为主,现货价格的逐渐上涨使得合金厂利润逐渐恢复,在高利润的推动下,开工率一直保持在较高的水平。

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  需求方面:硅锰合金需求主要是以钢厂为主,占比在98%左右,其余部分为出口和生产中碳锰铁的消耗量。因出口和中碳锰铁消耗量相对较小,对行情影响较小在这里不去过多评述。钢厂需求方面,我们看到二季度的粗钢产量在2.63亿吨左右,同比增加10.5%,环比增加16.4%。从前两季度的累计量为4.89亿吨,累计同比增加9.2%,环比增加2.3%。因为螺纹作为主要的硅锰消耗品,其二季度的产量在1.99亿吨,同比增加7%,环比增加15%,产量增速的增加也验证了螺纹产量创新高的论证。前两季度的螺纹产量为3.73亿吨,累计同比增加6.9%,环比增加1.4%。根据我们的需求测算模型得出,二季度的需求为271.1万吨,同比增加16.6%,环比增加17.3%万吨。从需求累计同比上看,前两季的累计同比增加13.5%,环比增加3.8%。

  铁合金 · 淡季不淡,需求应为重点关注对象丨半年报

  从上面的数据我们可以得出,需求的增量较为明显,特别是二季度需求增速上涨最快,这也是市场是出现现货偏紧的原因之一。需求的快速增加的原因有以下几个方面:第一、国家经济的逆周期调节,使得钢材需求持续向好。第二、钢厂利润的主导下,开工率一直维持在高位。从数据上看,二季度出现现货紧缺的表现在供应增速在6.1%,需求增速在17.3%,供需增速差在-11.1%左右,供应增速较需求增速要慢使得市场出现偏紧状态。

  对于未来三季度的评估上,我们认为三季度的需求并不会太差,“淡季不淡”的现象已经出现。虽然有环保限产政策的影响,我们认为虽然钢厂的粗钢产量会有一定程度下滑,但钢厂为了保利润,螺纹的产量下滑幅度不会太大,仍然看好螺纹需求。根据我们测算三季度的需求在280万吨左右,供需差在10吨左右,从增速上看,供应增速在4%左右,需求增速在3%左右,若无太大变数,市场仍维持相对紧平衡的状态。

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  二、硅铁供需评估

  供应方面:从数据上看,全国19年第二季度产量为129.3万吨,同比增加5.2%,环比下降5.1%。前两季度的累计产量为265.5,累计同比增加了4.5%,环比下降4.9%。从全国的产量上看,19年第二季度产量有明显的下降。其原因是,二季度现货价格一直在低位运行,合金厂利润逐渐被压缩,在低利润下合金厂开工积极性下降导致产量有所下降。

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  分地区看,甘肃地区的产量下降较为明显。19年第二季度产量为9.11万吨,同比下降22.2%,环比下降4.7%。前两季度的累计同比上产量下降22.3%,环比下降19.8%。甘肃地区的产量下降大概率跟金属镁产量有关,金属镁行情的逐渐走弱使得甘肃地区的金属镁用量减少。另一个原因是利润导致,二季度硅铁价格一直在低位运行,使得产量供应有所减量。宁夏地区二季度产量为26.03万吨,同比增加12.1%万吨,但环比上有所下降。并且我们发现,各主产区二季度的产量环比都有所下滑,其中下滑幅度最大的是青海地区为-18.1%,其次是内蒙地区-14.4%。

  对于三季度产量预估上,我们认为产量会有部分增量,但增量相对较少,或者大概率维持在稳定水平,个别主产区之间的产量会做调节。根据模型19年三季度的产量为132万吨,月均产量44万吨左右。分地区上看,内蒙的产量在45万吨,宁夏为28万吨,青海为26万吨,甘肃为11万吨。其产量增加的原因如下:第一、合金厂利润恢复,生产积极性提高。第二、主产区的鼓励用电政策,使得电价成本下降。甘肃地区和青海地区,推出鼓励用电政策,在累计电量上给予用电优惠政策。第三、新增产能的投放。根据了解目前大正伟业和中大化工分别新上两台33000KVA和45000KVA矿热炉产能。虽然宁夏地区三元因设备更新问题,停产两月影响产量在2.2万吨左右,但新增产能足以弥补市场短缺。

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  需求方面:硅铁的需求主要分为钢厂、金属镁和出口。随着贸易战的开始,在出口关税的影响下,硅铁的出口价格并不占太大优势,导致其出口量相对较少,每月出口量在4万吨左右,内外价差方面在100元/吨以内使得出口增量并不明显,大概率维持相对稳定的状态。金属镁方面:因价格的影响,其产量一直在低位运行,使得其对硅铁的需求相对较少,短期内并不看好金属镁的需求,若金属镁的产量增加会是硅铁需求的边际增量。硅铁需求为钢厂和社会库存,其中钢厂的用量占比在60-70%。粗钢产量在前面有所分析不再赘述。

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  我们根据模型构建供需评估表上看,19年二季度为消化库阶段,供应减量5.1%,需求增量为9%,供需差为-14.1%,数据验证从社会库存的减量上也能有所发现。根据我们测算三季度需求量在130万吨左右,增速为-5%,硅铁的产量为132万吨,产量增速在2%。表面上看需求增速比产量增速要慢,但是我们忽略了社会库存的增量问题,若社会库存需求增速上涨,仍然会出现供需相对偏紧的状态。但在社会库存转化为现货销售时,会对现货有一定的冲击。

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  三、三季度行情关注点

  三季度的行情关注点,我们认为在需求方并不在供应方。在利润逐渐恢复的过程中,合金厂的供应不会有太大减量,大概率维持在稳中有增的状况。若供应方有所扰动更多的可能是政策性扰动,如环保因素,电力因素等。需求方的来说三季度不会出现太差表现,“淡季不淡”现象已经出现,但我们也要关注几个重要的变量影响合金需求。

  1. 政策性扰动仍然存在

  从需求端来看,政策性的扰动仍然存在。唐山地区的环保限产,使粗钢产量会有所影响,理论上会影响合金的需求。但我们也要根据政策的执行情况,具体的判断合金影响量。对于钢厂来说,国家的逆经济调节和地方政府的专项债的发行,叠加基建政策使得社会对钢材的需求量一直维持在高位。当社会对钢材的需求保持高位情况下,钢厂的产量也会保持在高位水平,那么合金的需求量也不会太差。后期应多关注政策性的变动,导致需求的变化情况。

  2. 钢厂利润状况及钢厂开工率情况

  从上文中我们也发现,钢厂的毛利润中螺纹和热轧的利润在400左右,冷轧的利润在100以内。在随着矿石价格的上涨,使得钢厂的成本增加较为明显,在现货价格上涨空间有限的情况下,钢厂的利润状况并不会太好。再次钢厂的开工率上看,高炉的开工率一直保持在70-80%左右,电炉的开工率在70%左右。如果说后期的利润状况并不太好,钢厂的开工率会随之下降,那么合金的需求也会随之下降。

  四、行情展望与策略

  1. 行情展望

  硅锰:在供需两旺的情况下,后期行情发展较为谨慎,震荡思维占主导地位。供应方面:电力因素和新增产能并不能完全释放的情况下,北方地区的供应保持在相对稳定的状态下。南方地区因逐渐进入丰水期,在电力成本下降的情况下复产增多,整体供应较为充足。

  需求方面:淡季不淡的情况下,需求并不用过度担心。在供需相对偏紧的状态下,行情大多维持震荡行情。

  其原因:第一、国外锰矿报价由跌转升,成本趋势性提升较为明显。第二、供需结构决定现货市场仍然难是相对较为短缺,若后期在利润水平提升,复产增多可能会改变结构。

  风险点:限产政策执行区域扩展、需求快速下滑。

  硅铁:从供需结构上看,硅铁的需求相对较为稳定,本年在受出口关税和国内市场环境影响,出口和金属镁的需求相对有所下降,但是随着粗钢产量以及废钢添加的增加使得硅铁用量有所提升。供应上变量不大,合金厂开工率相对较好。我们认为影响硅铁行情的变量为社会库存变化,从基差角度看,目前盘面升水现货200元/左右,盘面无风险套利已经出现,若后期套保盘增加行情走弱的可能性上涨。

  2. 策略

  策略上:硅锰保持相对谨慎的态度,行情大概率以震荡为主。在钢厂利润得到恢复后,钢厂对合金的打压力度会有所放松。加之目前现货仍然相对较为紧缺,若7-8月的需求仍然向好,现货较为偏紧,9月交割逻辑就会出现,市场将迎来一波上涨。

  硅铁方面:硅铁盘面升水现货200元/吨左右,无风险套利机会的出现使得期现公司参与增加。基差走强逻辑出现,在供需结构相对稳定的情况下,盘面有修复高估值情况。

  跨品种套利方面:目前的两个合金品种的价差在高位震荡,无太好机会入场。从两个品种的强弱关系上讲,硅锰会在高位震荡,硅铁因出现大幅升水,盘面需求调整修复,有一定下降空间。跨品种上套利推荐,多硅锰,空硅铁策略,硅锰并不认为会涨太多,只是相对硅铁而言更加强势。


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