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国投安信期货:宽松预期回归 股指率先反弹

2019-6-12 15:52| 发布者: a353138127| 查看: 41| 评论: 0

摘要:   行情描述:5月中下旬市场逐步进入下跌动能消耗后的阿尔法行情回归阶段,这主要是受益于汇率维稳以及北上资金流出的放缓。但进入6月第一周,随着关税问题对于全球经济基本面扰动的发酵以及包商银行接管事件等问题 ...

  行情描述:5月中下旬市场逐步进入下跌动能消耗后的阿尔法行情回归阶段,这主要是受益于汇率维稳以及北上资金流出的放缓。但进入6月第一周,随着关税问题对于全球经济基本面扰动的发酵以及包商银行接管事件等问题的影响,市场的防御情绪再度回归,50、300以及500三大主力合约分别下跌0.84%、1.58%%以及4.17%。不过降至冰点的情绪在本周迎来剧情反转,前两个交易日,IH累积反弹3.94%,IF反弹4.56%,IC则大幅反弹5.74%。市场在牛熊转换的关键节点出现变化:深成指在端午节前击破年线后快速拉回,两市成交量也有一定的放大。本期民心品种主要探讨市场从震荡偏弱到情绪修复背后的政策反馈逻辑。

  从震荡偏弱到情绪修复——“类滞胀”格局的压制与政策反馈明朗

  驱动因素来看,进入5月下旬后,稳定汇率效果有了初步显现,外资上周开始现逐步转为净流入,但是关税上调后全球基本面的恶化对于全球权益市场的影响开始逐步显现。5月下旬到6月第一周,股指震荡偏弱主要受到以下因素的催化:1)、关税上调后全球制造业共振恶化;2)、对于宏观经济的“类滞胀”特征的担忧增加,从而对于微观利润恶化的担忧增加;3)、包商银行打破刚兑的过程中引起了同业市场融资的压力,市场担忧在6月形成流动性冲击,压制风险偏好。

  以上三个因素之下,表明5月份以来贸易冲突的恶化为全球制造业带来的压力开始显现,同时国内货币政策自4月下旬政治局会议后一直以“结构性去杠杆”主导也使得宽信用的折返明显,逆周期调控政策的必要性再次增加。我们在5月份中下旬以来的报告中,反复提及股指在震荡筑底的过程中(民心品种-股指:股市α行情延续,期指震荡筑底,5月30日),需要密切关注政策的反馈。此前第一重反馈我们主要聚焦在汇率的维稳上。在汇率维稳后,市场开始逐步出现了股市的阿尔法行情回归以及期指的震荡筑底,但是防御情绪仍然较为浓厚。而随着内外部政策反馈的进一步推进,市场的悲观情绪开始进一步修复,其中外部的政策反馈在于美联储对于进一步宽松释放相对明确的信号,以及在此基础上国内财政货币政策的双宽松表态。

  图:汇率维稳后北上资金从流出放缓转为流入

  【民心品种】股指:宽松预期回归 股指率先反弹

  外部政策反馈——鲍威尔回应“贸易摩擦与全球风险”,暗示降息临近

  ●贸易冲突升级以来,全球制造业共振回落的局面进一步延续,同时美债收益率曲线倒挂,科技股显著承压,贸易问题的发酵从经济数据上开始反馈至美国,市场隐含的美国三季度降息概率大幅飙升。持续的美国基本面以及金融市场的压力对于美联储政策以及美元正不断施压。4月下旬到5月初的美元反弹,和新兴市场国家的股指触顶密切相关。而贸易冲突升级后美联储的表态对于全球股指的短期筑底则同样密切相关。

  图:鲍威尔讲话后美元指数触顶回落

  【民心品种】股指:宽松预期回归 股指率先反弹

  图:伴随着美元的高位回落,6月上旬全球股票指数触底反弹

  【民心品种】股指:宽松预期回归 股指率先反弹

  5月份下旬以来,随着美国PMI和就业数据的大幅恶化,市场隐含的美联储Q3降息的概率大幅飙升,6月4日,鲍威尔表示“正在密切关注贸易冲突的进展对美国经济前景的影响,和以往一样,将采取恰当措施维持经济持续扩张”。全球股市受到一定的提振,全球的避险情绪受到一定打压。在这一表态之后可以看到上周后半周A股的资金流出问题开始不断修正并转为流入。但是国内市场依然与海外市场表现出一定分化,这源自内部因素使国内市场宏观流动性受到压制。

  图:5月下旬后市场隐含7月美联储降息概率快速上升

  【民心品种】股指:宽松预期回归 股指率先反弹

  内部政策反馈——缓解中小银行融资压力,扩信用之路再起航

  在汇率冲击开始缓解后,国内在金融供给侧打破刚兑的过程中,对于包商银行的接管以及该事件在同业存单市场引起的扰动是抑制国内市场风险偏好的重要因素。近期部分中小银行的大额存单的利率大幅上行,上周市场对中小银行融资能力以及流动性冲击在6月份扩散的担忧仍在发酵。这种金融条件的恶化,导致了市场对于上周外盘的反弹表现出了而一定的滞后性。国内对于流动性的偏紧进一步演化为信用条件的收紧表现出了一定的担忧。从期货市场的反应来看,表现为期指活跃合约的大幅贴水,成交持仓比的显著下降以及IH/IC合约的震荡上行并再次触及前期高点。

  图:IH主力合约-现货价差历史水位图(6月10日)

  【民心品种】股指:宽松预期回归 股指率先反弹

  图:IH/IC比价——5月底到6月上旬防御情绪较强,比价触及前期高点

  【民心品种】股指:宽松预期回归 股指率先反弹

  不过随着经济数据的恶化以及市场情绪的低迷,内部政策反馈开始进一步明确。首先,易行长在G20会议上表示“中国宏观政策空间充足,政策工具箱丰富,有能力应对各种不确定性”,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定,明确了联储宽松对于国内货币政策空间的打开。其次,昨日中办、国办印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》,明确发挥专项债作用,增加有效投资和稳定总需求。专项债纳入重大项目资本金的突破,表明新一轮扩信用箭在弦上。最后,6月10日,央行对锦州银行等中小银行发行同业存单提供民营企业债券融资支持工具(简称CRMW)提供信用增进,以支持中小银行发行同业存单,以缓解近期融资和兑付压力。

  内部政策反馈的明确,使得本周市场情绪出现了大幅修复。对于流动性的担忧缓解,使得股指跟随外围股市的修复出现反弹。而“货币+财政” 双宽松的政策信号后续经济在三季度再次出现信用扩张的预期增强,从大类资产而言,大宗商品和股指同时得到了显著提振,国债出现了明显的回落。

  展望后市:短期情绪修复,震荡偏强格局

  总的来看,股指的宏观驱动上符合“冲突发酵-实体恶化-政策反馈”的运行脉络,在流动性修复机制上符合“汇率稳定-内部修复”的顺序,从而完成了趋势下行到底部构筑的转换。

  此前我们判断在5月初快速下跌后,5-7月整体以震荡格局为主,股市的阿尔法行情回归延续,中期再回归贝塔行情的积极因素仍在孕育。从趋势上来看,一方面政策反馈的持续推进提供市场情绪修复的动力,另一方面由于贸易前景尚不明朗市场的反弹空间目前也仍然受到压制,上证指数在3000点上方也仍然面临着压力。短期随着情绪的修复,股指呈现震荡偏强的格局,多头以震荡市思维参与市场,空头转为观望。


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